“全都是泡沫，只一刹的花火……”对于日益焦虑人工智能（AI）泡沫破裂的美国硅谷而言，“bubble”（泡沫）最近几乎成为了一个令谈者色变的禁语。
当前人工智能热潮正将全球股市的估值，推向类似2000年互联网泡沫高峰时期的水平。据英国广播公司（BBC）11日报道，在这场资本狂欢中，被誉为“全球科技之都”的硅谷，关于“AI企业的价值是否被严重高估”的争论愈发紧迫，担忧情绪也持续升温。
近来，越来越多人将此前私下讨论的质疑摆到了台面上：本周，英国央行英格兰银行、国际货币基金组织（IMF）、世界银行等重要国际机构、投行接连发声，警告围绕AI的资本热潮存在着泡沫化风险，提醒市场急剧调整的风险已经上升。媒体分析称，IMF与英国央行的表态，是目前全球官方机构对AI主导的市场泡沫可能破裂发出的最明确警告。
本周，在硅谷计算机历史博物馆举办的一场专题讨论会上， 面对座无虚席的观众，“平板电脑之父”、斯坦福人工智能商业化先驱杰瑞·卡普兰（Jerry Kaplan）也袒露了自己的担忧。
作为亲历过四次科技泡沫的“过来人”，他指出，当前投入AI领域的资金规模远超互联网泡沫时期，一旦泡沫破裂，损失将难以估量。
“（泡沫）破裂时，情况会变得非常糟糕，而且受影响的绝不仅仅是AI领域，”卡普兰严肃表示，“它还会拖垮整个经济。”
在培养了众多科技创业者的斯坦福大学商学院，教授阿纳特·阿德马蒂（Anat Admati）也表示，“很难精准预判泡沫的破裂时机。而且在泡沫破裂之前，没人能确定自己是否身处泡沫之中。”
一系列数据更让人心生忧虑：今年美国股市的惊人涨幅中，80%来自AI相关企业。据市场咨询公司Gartner估算，到2025年底，全球AI领域的支出或将达到惊人的1.5万亿美元。
英国《卫报》分析指出，过去一周，全球监管机构发出的信息直截了当：人工智能热潮正推动股市达到互联网泡沫的高点。如此多的资金押注于如此少数的公司，任何信心的丧失都可能导致股价暴跌，并拖累整体经济。
“多数人心中应更清醒地认识到当前的不确定性”，摩根大通首席执行官杰米·戴蒙（Jamie Dimon）本周在BBC播客节目中提醒道。
美国纳斯达克总部屏幕显示AI投资数据。视觉中国
OpenAI万亿美元“豪赌”
据BBC报道，2022年凭借ChatGPT将AI推向消费主流的OpenAI，正处于一系列备受争议的复杂交易核心。综合彭博社报道，作为一家私营企业，OpenAI的近期估值已飙升至惊人的5000亿美元，超越马斯克的SpaceX，成为全球最大初创企业。
截至目前，OpenAI已与英伟达、AMD、甲骨文、软银等巨头，达成了超过1万亿美元的基础设施和芯片协议。
在上个月的一项标志性协议中，英伟达同意向OpenAI投资最高1000亿美元，双方计划共建由英伟达先进芯片驱动的数据中心；甲骨文则签署了一份价值3000亿美元的云服务协议，用于承载OpenAI的算力负载；AMD也通过向OpenAI授予价值高达其自身10%股份的认股权证，以换取OpenAI购买并共同开发AMD的下一代AI芯片。
这些复杂的融资安排，正引发硅谷专家的担忧。他们指出，此类交易的日益普遍，可能会扭曲外界对AI真实需求的判断。
更有人毫不客气地批评，这些合作模糊了客户与投资者的界限，将之称为“供应商融资”（vendor financing）或“循环融资”（circular financing），即企业通过向客户投资、放贷，确保对方持续购买自身产品。
英伟达的投资就遭到了这样的批评：随着OpenAI大规模部署英伟达GPU，大部分投资资金最终仍会回流至英伟达；而与AMD的协议，也可能让OpenAI成为其最大股东之一。
在周一举行的OpenAI开发者大会上，公司首席执行官萨姆·奥尔特曼（Sam Altman）试图表现出坦诚。他承认，“确实，这类投资贷款的规模是前所未有的。”但他同时辩解道，“公司收入增长如此之快也是前所未有的。”
营收增长迅速，不过OpenAI从未实现过盈利。BBC报道提到，这一现状让不少受访者不约而同联想到北电网络（Nortel）：这家加拿大电信设备制造商曾通过大量放贷为客户融资，人为推高自身产品需求，最终走向衰败。人们感慨“当前某些现象与当年何其相似”，直言这绝非“好兆头”。
奥尔特曼在周一大会上也并未回避“泡沫”话题，“我知道，写一篇关于‘泡沫’的报道很诱人。事实上，我认为AI的很多领域现在确实都存在泡沫。”
他预计，投资者会做出一些错误决策，部分不靠谱的初创企业也会拿到离谱的融资。但他强调，OpenAI不在担忧名单中。
OpenAI开发者大会上，奥尔特曼发表讲话。视频截图
美国股市大佬：情况可能会比1999年更严重
同一天，英伟达首席执行官黄仁勋试图为与OpenAI的交易进行辩护。他在接受美媒采访时说，OpenAI不需要用英伟达的投资购买其公司的技术，“他们可以用它来做任何他们想做的事情，没有任何排他性。我们的主要目标就是支持他们。”
周三，黄仁勋还表示，目前的AI热潮与25年前的互联网泡沫有本质区别，因为如今的超大型科技公司，如微软、谷歌和Meta，实力远胜当年泡沫中的企业。
AMD首席执行官苏姿丰近日也对“AI投资过热”的质疑表达了不同观点。她认为，持此论调者“眼光过于狭隘”，并强调应该正视这项技术改变世界的真正潜力，尤其在医疗、金融和研究等领域。
英国《独立报》对此分析称，科技巨头们正试图展现出镇定姿态，声称即便真的发生崩盘，此次情况也会有所不同。他们的核心观点是：尽管AI领域的发展依赖借款融资，但当前的债务规模与2000年互联网泡沫前那种失控飙升的水平相比，比例并不算高。
然而，美国对冲基金、亿万富翁保罗·图多尔·琼斯（Paul Tudor Jones）这样的股市大佬所发出的警告似乎更为响亮。
他直言不讳地指出，“所有引发危机的要素都已齐备，一场爆发式风险随时可能发生。历史总是千篇一律，所以我认为类似的情况大概率还会再次发生。要说有什么不同，那就是当下局势的潜在爆发风险，比1999年要大得多。
卡普兰也在前文提及的那场专题研讨会上说，他已观察到几个明显信号，表明AI领域乃至整个经济都可能面临危机。
他指出，在市场狂热期，企业常会宣布一些“尚无足够资金支撑的重大计划与产品方案”，同时散户投资者会争相涌入初创企业领域。
另据美国《财富》杂志7日报道，哈佛大学经济学家杰森·弗曼（Jason Furman）的一项研究发现，2025年上半年，美国国内生产总值（GDP）增长几乎完全由数据中心和信息处理技术推动。在这些技术以外的其他领域，，几乎停滞不前。
弗曼补充说，如果没有AI行业的繁荣，美国可能降低利率和电价，从而推动其他行业的增长，但这些增长可能只有AI热潮带来的收益的一半左右。
弗曼的研究显示，美国对信息处理设备和软件的投资飙升，但美国经济在其他领域的增长几乎停滞
许多人担心，如果没有技术投资，美国经济可能陷入衰退。美国“商业内幕”网站也发文称，美国科技巨头不断筹集资金来扩张数据中心，但这种商业模式尚未得到验证，尚不清楚AI产品的收入能否支撑节节攀升的支出。如果不能，美国经济可能面临股市崩盘等风险。
德意志银行最近的研究报告也显示，AI热潮正在帮助美国经济避免陷入衰退，但这种状况无法无限期持续。
德银得全球外汇研究主管萨拉韦洛斯（George Saravelos）直言，如果没有大型科技企业大量投资建设新AI数据中心，美国今年将“接近经济衰退”。
彭博社汇编的数据显示，过去12个月，除特斯拉外，美国七大科技巨头的资本支出总额高达3090亿美元。其中大部分资金都用于人工智能建设。
富国银行投资研究所的高级全球市场策略师斯科特·雷恩（Scott Wren）担忧道：“未来几年，需要将其AI投资转化为实际收益的不仅仅是少数几家大型公司。对许多公司而言，目前AI仍是一种成本，而非收入来源。这在现在或许还不是什么大问题，但未来问题终将显现。”
