人类的终极课题，是死亡。
从我们诞生之日起，对死亡的焦虑就一直萦绕着我们，作为所有人都不得不面对的人生必然，越早思考如何应对死亡，越能帮助我们摆脱现实的焦虑。
最近彭凯平有一个演讲，提供了一些破解死亡焦虑的方向和指引。
彭凯平说，人类很特别，是世界上唯一知道自己会死的生物。因为知道会死，所以下意识的有死亡焦虑。
而死亡焦虑会激发每个人的心理能量，以应对潜在的恐惧，在心理学上，这股能量被称为恐惧管理。
好的恐惧管理，不仅能帮助我们缓解焦虑，甚至能大幅度改善人生质量。
目前，已知的应对之策主要有三种：近端防御机制、远端防御机制和终端防御机制。
近端防御是弗洛伊德提出来的，简单来说，就是回避机制，面对焦虑的一种“躲避”行为。这是人的本能反应，短期有些许作用，长期看价值不大。
陀思妥耶夫斯基在《冬天的夏日印象》中写道，自己曾经想忘掉一只白色的北极熊，但越想忘掉越忘不掉。这个心理现象，被称为白熊效应。
为了战胜白熊效应，需要建立终端防御机制和远端防御机制。
终端防御机制是心理学家们认为效果最理想的机制，不过有些条件，条件是，身边有让你感到安全、舒适、快乐的亲密关系，比如，家人、伴侣。
本质上，这是爱的力量。
如果你感受不到这份爱，或者身边没有这样的人，那可以建立属于自己的远端防御机制。
远端防御机制的实质是积极的自我意识，即一种有意义的自我评价体系，让自己觉得有尊严、有价值，有活着的意义。
金钱和地位无法带来对自身的积极评价。
在人类竞技的巅峰舞台——奥运会上，每名参赛者都是天之骄子。
可谁最开心呢，冠军？并不是。
心理学家们发现，奥运会领奖台上，最开心的人是第三名，其次是冠军，最不开心的是第二名。
原因很简单，第三名的视角是向下看，差点就什么也得不到了。而第二名的视角是往上看，差一点就是冠军。
视角的选择是一种自由意志，如果总和最优秀的人比成功，会满脑子焦虑；如果用“获得了什么，拥有了什么，进展了什么”的角度看自己，人生充满希望。
选择往哪里看，是最重要的。境随心生。
市场抱团即将瓦解？
本周市场仍然在4000点附近蛄蛹。指数没跌多少，个股稀里哗啦，一个不小心净值大幅回撤。
这样的“牛市”堪称考验。有不少人戏称，所谓慢牛就是在4000点横上个一两年。
4000点确实是一道坎，上去难，下来也不易。
此前我们分析过，指数牛行情下，稳住指数权重是最有效率的方式。对权重有操控力的主要是两股力量，一股是国家队引导下的ETF，另一股是传统机构的抱团行为。
近期，这两股力量都有新演绎。
先看ETF。证券时报11月10日报道，截至11月9日，ETF总份额已达3.16万亿份，同比去年底上涨19.17%；总规模已达5.74万亿元，较去年年底大涨超过2万亿，上涨幅度超过50%。
ETF的影响力排山倒海。而ETF资金这两年有个规律，涨幅大就卖出，跌幅大就买入。
东方财富的数据显示，10月份，ETF资金主要净流出创业板、化工、科创、红利等领域。
此前，市场一直有哑铃型资金配置的惯性，一边是红利资产，一边是科技资产，如今两侧都被减持，印证市场难度在加大。
公募抱团也有新的消息。
11月10日，基金业协会起草了《公开募集证券投资基金主题投资风格管理指引》，主要目的就是防止机构风格漂移，瓦解过度抱团。
《指引》规定，主题投资基金的名称明确表示投资方向，并确保名实相符；基金合同应明确约定，特定投资方向证券的投资比例限制，可清晰界定的投资风格、投资范围、风格库入库标准，以及风格库更新频率；界定范围应当符合市场基本常识和普遍认知，不得仅使用“上下游”“未来”“可能”等笼统、含糊的表述方式；
界面报道，一旦相关政策落地，会对抱团股有重大影响。
一位新能源领域行业的主题基金经理表示：同一个行业主题基金往往呈现‘抱团’的现象，并且前十大重仓股高度趋同于行业指数，形成“类指数化”特征。一旦这个行业的景气度下降或者成长性降低，那么行业主题基金的回撤也非常大。
截至2025年11月10日，基金业绩排名前10名的均为行业主题基金。
瓦解抱团的行动，可能已经开始了。券商中国11月13日消息，某养老保险公司在给投管人的投资指引中写道：
年末会通过优化持仓结构，集中降低成长风格波动风险，且会将成长风格持仓占比压降至1层。未来会重点核查高估值成长标的、行业集中度较高的养老金产品，确保调整后风格符合要求。
机构在变化，产业资金的心态同样值得玩味。
据同花顺的数据，截至11月11日，已披露有115份减持计划，很多公司股价涨幅巨大。
不可忽视的潜在抛压。
此外，10月份经济基本面走弱，也不支持股市进一步上行。11月13日、14日，央行和国家统计局发布的一系列数据，表明经济还需更多刺激。
央行公布的金融数据显示，居民贷款意愿进一步走弱，10月份短期贷款+长期贷款合计减少3604亿，和2024年同期相比少增了5204亿。
居民贷款意愿的变化，完美契合消费和地产的走势。
统计局数据，10月份社会消费品零售总额46291亿元，同比增长2.9%，增速再创年内新低。
当然，其中有2024年的基数作用，但基数本身不太高，单纯用基数解释比较无力。
房地产领域最新的数据显示，前10个月，住宅销售面积下降7.0%，住宅销售额下降9.4%。
两个增速再创年内新低。
据联合早报消息，统计局官员在11月14日表示，目前，中国市场需求拉动仍显不足，价格总体低位运行，下阶段要继续扩大国内需求。表态诚恳。
当然，市场也有利好，不然指数不会稳住在4000点附近。
比如，回购资金明显加快。11月10日，据央行货币政策执行报告，截至 9 月末，上市公司披露拟申请股票回购增持贷款金额上限超 3300 亿元，金融机构签订股票回购增持贷款合同金额约 3300 亿元，已发放超 1200 亿元。
我们在之前的檀几条里面提到，央行近期一系列举措，目的之一是降低银行风险，果然，随着政策落地，市场确实又一次拥抱银行板块。
说完A股，来看看港股。
近期，港股市场也出现不少戏剧性的场景。10月份港股调整，南下资金越跌越买。10月21日至11月12日，连续16个交易日买入。
11月13日虽然卖出35亿，但14日又大笔买入超过100亿。
截至11月14日，南下资金年内净买入额达1.3万亿，港股通开通以来，净流入规模超过5万亿。
持续不断的北水南下和港股日益频繁的IPO一脉相承，除了看中投资价值，协助IPO似乎也成一大目标。
据金融界报道，截至11月初，香港IPO规模已达2164.74亿港元，时隔四年再度突破2000亿港元大关。
按照目前的排队情况，2025年港股IPO有望超过3000亿，逼近历史峰值。香港很有可能成为2025年全球最大的募资中心。
流动性越好，市场弹性越大。
近期多数新能源汽车开始调整，小鹏却有惊人的表现：11月11日，小鹏港股大涨接近18%，原因是其近期发布的人形机器人“IRON”。
“IRON”的发布颇具戏剧性，一亮相就被广泛质疑为真人扮演，导致小鹏不得不当面撕掉机器人包裹外衣，验明真身。
成见是一座大山，外界看惯了会跳舞的铁人，认为中国短时间内做不出细腻度高的人形机器人，“IRON”十足的超预期。据说马斯克也对“IRON”赞誉有加。
话说回来，马斯克和小鹏都朝着机器人转向，也是无奈之举。新能源汽车领域实在太难做了。
11月10日联合早报转引中国乘用车协会的数据，10月份中国乘用车零售销量同比出现0.8%的下滑，这也是中国乘用车销量自2024年8月以来首次出现环比下降。
考虑到未来以旧换新等政策补贴将进一步削减，汽车销量的未来不容乐观。
对于中国品牌汽车来说，10月份国有品牌率已经高达72.5%，新能源渗透率已达55.3%。
无论从国有化水平还是新能源化水平看，已经非常高，后续的增长动能不会和过去一样了。前两天见过一家头部汽车公司的人，也在说存量竞争市场，太难做。
比亚迪、赛力斯、小米的股价均在大幅回调，市场在担忧。
据第一财经11月12日的消息，公安部组织起草的国家标准计划《机动车运行安全技术条件》向社会征求意见，其中更新了社会关切度最高的一些标准：
乘用车默认百公里加速应不小于5秒，车门外把手应具备机械释放功能等等。
《机动车运行安全技术条件》属于强制国家标准，未来汽车必须执行。
问题来了，已经在路上跑的不符合规定的车怎么办？或许也需要有一个明确的说法，企业如果有责任心，应该主动作为。
个性化却擦边的营销方式被一一管控后，新能源汽车的同质化程度可能会越来越高。
这正是近期段永平在接受采访时对新能源车的评价：新能源汽车很难做出差异性，并不是好生意。
新能源汽车们亟待新的叙事逻辑，让市场重新青睐。
机器人无疑是好的叙事方向。不过，机器人也不是新话题了，已炒作了两三年，11月14日Market Watch却说，炒作刚刚起步。
11月11日，第一财经转引高盛的一篇机器人研报，让这个还没有什么建树的产业出现过剩恐慌。
高盛研报称，中国机器人零部件公司目前规划的海内外产能，约合10万至100万台机器人，但其调研的九家产业链公司，无任何一家获得确定性大额订单，也未能提供清晰的量产时间表。
同一天，“人形机器人发布”公众号发文，机器人行业数据泡沫严重。
文章称，2025 年以来，“订单喜报” 成为机器人企业的造势利器，尤其到三季度末，各类订单公示扎堆出现。千万级订单已成常态，数亿元订单的纪录也屡被刷新。
实际交付量却是另一番模样，机器人大讲堂业内调研发现，企业公布的订单数量与最终实际交付存在巨大差距，部分企业为了融资，穿上“皇帝的新衣”。
此外，调研还发现，部分产能与订料严重脱节。从部分供应商处透露的信息来看，披露订单相关企业的订料数量、工厂产能与公布的订单规模完全不匹配，难以支撑大规模交付。
资本了解现实，但高盛等报告引发了大众市场的担忧。
AI，仍然是绕不开的市场话题。尽管从算力切换到存力、电力，一直是“缺缺缺”的状态，但漏洞也越来越显眼。
11月11日，做空AI的大空头Michael Burry发表最新言论，直指AI巨头夸大利润。
他说，科技巨头通过延长资产的“有效使用寿命”来低估折旧，从而人为地抬高收益。他估计从2026年到2028年，大型科技公司将因低估折旧而虚增1760亿美元的利润。
据Michael Burry估算，到2028年，甲骨文的利润可能被夸大26.9%，而Meta的利润可能被夸大20.8%。
确如所说。Meta从2020年的3年折旧期延长到了5年半，谷歌从3年延长到了6年，微软从3年调整到了6年。
这一调整体现了会计水平，也因为竞争残酷。为了应对竞争，各家GPU公司拼命迭代，迭代越快，越能带来优势。
弊端显而易见，老旧型号加速贬值。
如果需求一直旺盛，下游终端应用环节能够持续创造现金价值，有效覆盖资本开支，这一切就能转下去。可事情真会这么顺利毫无波澜吗？
11月13日，中国科技巨头腾讯传出的信号，进一步证实AI要面临的曲折。
据腾讯财报季电话会议，2025年三季度腾讯资本开支为129.8亿元，同比下降24%，环比下降逾32%。对于2025年全年的资本开支，腾讯也表示会低于此前的指引。
对于GPU，腾讯表示，当前的GPU储备充足，足以满足内部使用。
原本就对AI投入就比较保守的腾讯，更谨慎了。作为应用端最强大的公司之一，腾讯的保守显然不是AI投资者希望看到的。
链条脆弱。未来，一旦应用端不如预期，或者什么电力不足等导致AI放缓，可能导致短期断裂。
目前在关键节点上。大摩在近期的策略会上提到，尽管AI泡沫无法证伪，但有科网股泡沫的影子，当年人们拼命铺设海底电缆的时候，也是认为需求无穷无尽。
从市场的角度说，AI大玩家、英伟达的盟友软银集团清仓英伟达，是一桩标志性事情。
据界面新闻报道，11月11日，软银集团发布的业绩报告显示，其持有的3210万股英伟达股票，已于2025年10月以58.3亿美元价格出售。
出售时点和大空头Michael Burry公开挑战AI巨头泡沫的时间节点接近。
软银后续解释说，这些钱仍会投入到AI领域，比如OPENAI，但依然无法阻挡人们的担忧。11月14日，软银股价一度大跌9%，收盘下跌超过6%，已经从高位回调了10000日元。
目前，随着AI权重因子不断扩大，日韩股市和美股高度趋同，软银的下跌只是缩影，韩日股市近期都在调整。
美股的估值是全球AI的锚，这个锚，有点贵。
据彭博最新的统计，一项综合了市盈率、市净率、市值与GDP之比等多因素综合维度的估值指标显示，美股正经历百年来最高水位。
风险警报解除，黄金竟然涨了？
黄金还是避险投资吗？不太是了。
11月9日，老川笑了。据央视新闻报道，美国国会参议院通过一项旨在结束政府“停摆”的临时拨款法案。该法案将为政府提供资金直至2026年1月30日。
消息公布后，美国三大股指全部上涨，纳斯达克大涨超过2%。
据央视新闻11月13日报道，当地时间11月12日，老川在白宫正式签署了国会两院通过的临时拨款法案，从而结束了已持续43天的史上最长联邦政府“停摆”。
有意思的是，黄金不仅没有下跌，反而跟着美股一并上涨。11月10日，伦敦金大涨接近3%，重新回到4000美元以上水平。
老川的助攻，一度加剧了美股和黄金的走强。
还记得疫情期间美国发钱吗？老川近期又有类似的想法。
11月9日，老川在自媒体上说，打算给每个人发放2000美元的红利，不包括富人，资金来源是关税所得。
突发奇想，没有和内阁成员沟通过。美国财长贝森特在接受ABC采访的时候表示，自己还没有和老川沟通过，发放形式可能不是现金，而是减税或抵税。
11月10日，老川再度发文，说会把关税红利发送后的余额，用于偿还国债。这证明，在老川心里，就是要发现金。
据财新的文章，老川发文后，美国税收基金会副总裁在社交媒体上表示，如果每人发放2000美元，总规模可能会接近3000亿美元，这比2000亿美元的关税收入要高出不少。
美国联邦预算问责委员会的测算显示，假设这些红利设计与疫情期间一致，总金额可能高达6000亿美元。
无论哪种形式，都可能推动美国通胀再崛起，有利于黄金，这是投资者的肌肉记忆。
不过，利好出尽后，高悬着的美股和黄金在11月13日、14日开始下跌。
伦敦金价两日分别下跌0.58%和1.5%。黄金和美股同步已非一两天，此前花旗等机构就有报告说，市场低估美股和黄金之间的关系。
黄金最甜蜜的时期可能过去了，当前在投资端和消费端，已然严重脱节。
中国黄金协会发布的数据显示，2025年前三季度，中国黄金首饰消费量为270.04吨，同比下降32.50%。同期，金条及金币的需求量为352.12吨，同比增长了24.55%。
中国黄金历史上少有的，消费金需求低于投资金，此前中国人抢金的时候，都不曾出现如此局面，在黄金投资史上前所未有。
在黄金投资方面，ETF的增量更为惊人。中国黄金协会的数据显示，2025年前三季度，国内黄金ETF增仓量为79.015吨，较2024年同期暴涨164.03%。至9月底，国内黄金ETF持仓量为193.749吨。
如所有资产，价格越高，每上一个台阶就需要更多的资金支持。黄金触达4000美元的水平后，需要更强的动力。
截至目前，还没出现。据EPFR的数据，黄金四周移动平均流入量在10月攀升至近10亿美元的年度高点，此后迅速枯竭，11月甚至跌至零水平附近，抹去了第三季度的强劲流入势头。
从需求关系的角度看，高金价削弱了饰品等实物消费，但刺激了黄金的生产需求。
据世界黄金协会的数据，二季度黄金总供应量同比增长3%，达到1249吨。其中，金矿产量为909吨，超过2018年的高点，再创历史新高。回收金规模为347吨，创2011以来同期最高纪录。
主要挖金国为巴西、加纳、乌兹别克等地，其中巴西、加纳金矿产量大涨13%。
中国企业对加纳等地的金矿开采有重要贡献。据中国黄金协会的统计，
2025年前三季度，中国大型黄金集团境外矿山实现矿产金产量61.439吨，同比增长18.39%。
消费大变化，奢侈品热度又回来了，成都重庆很亮眼
近期，在A股，中国中免为首的部分消费股突然表现强劲，消费回暖了吗？
据中新社11月8日报道，海南离岛免税新政实施后，首周吸金5.06亿元人民币，同比增长逾三成。
金额增长，购物人次并没有提高多少。据海口海关的统计，新政后首周，购物人数为7.29万人次，同比微增3.37%。只能说明，部分对口人群的购买力在快速释放。
除了海南免税商品在复苏外，奢侈品牌也有回暖迹象。
据联合早报11月11日的消息，随着高端品牌在中国销售回升，法国路威酩轩（LVMH）集团计划于12月在中国开设多家大型门店，并考虑进一步扩张。
据知情人士表示，路易威登、迪奥、蒂芙尼与Loro Piana四大品牌将于2025年12月在北京开设多层旗舰店。其中一些门店将位于三里屯太古里。
此前由于奢侈品销售低迷，这些门店建设进展缓慢。
消息人士还指出，LVMH集团正与太古地产洽谈，为旗下第二大时装品牌迪奥在上海兴业太古汇开设新门店，最快或在2027年开业。
上述消费变化明显有股市财富效应的影子。
据摩根士丹利最新的报告，2025年中国股市增值21万亿人民币，超过地产财富缩水的18万亿，这些增值主要体现在高净值人群身上。
消费还有一个变化，是城市维度的。
据城市进化论公众号，截至三季度，头部城市消费出现明显分化，成都、杭州、武汉等地快速崛起。
据统计，前三季度，成都社会消费品零售总额达8291.7亿元，同比增长6.5%。就增速而言，成都是消费前十名最快的，且基本超过广州，坐稳中国消费第四城。
重庆尽管增速一般，也保持住了对上海的优势，继续位列中国消费第一城。
前四名里，除了上海和北京，另外两座城市竟然是重庆和成都，实在让人惊讶。前十名里，杭州也实现了对苏州的超越，武汉则超过了南京。
看来，中国的消费新热土，大概不是一线城市了。
整体看，消费增速较快的地方，多数地产表现比较有韧性，居民资产负债表受的伤不重。
未来，这些新热土，可能仍然会有出色的发挥。
据广发证券统计，此前央行公布的5000 亿元新型政策性金融工具，主要投向了经济发达地区。国开行、农发行、进出口银行分别向12 个经济大省投放资金78%、 72%、80%。
政策资金的进一步集中，主要是为了稳住经济增量。用“十五五”意见中的话，“发挥重点区域增长极作用”，“支持经济大省挑大梁”。
人口和财富流入地，就是消费高地。
民间投资再起风云
为了刺激民间投资，同时对一些资源进行变现。11月10日，政府出台了《关于进一步促进民间投资发展的若干措施》，简称民间投资13条。
内容比较多，我们选择分享一些重点。
对铁路、核电、水电、油气管道、供水等项目，具备条件的，民间资本持股可在10%以上。这些项目有一些比较优质，能够提供稳定的现金流，对民间资本的吸引力是比较强的。
13条还提到，引导民间资本有序参与低空经济领域基础设施建设，在商业航天频率许可、发射审批过程中，一视同仁对待民间投资项目。
重点的新兴产业，低空经济说了很多年，大家都在盼望能够松绑。只有如此，才能和马斯克的SPACE X等企业竞争。
对于民营中小企业，政府在13条里特别强调，给予政府采购倾斜。对超过400万元的工程采购项目中适宜由中小企业提供的，严格按规定预留该部分采购项目预算总额的40%以上专门面向中小企业采购。
鼓励采购单位，对民营企业的合同预付款比例提高至合同金额的30%以上。
民营中小企业，实在太难了。
对科技类产业的融资持续加码。13条里面提到，持续落实好突破关键核心技术科技型企业上市融资、并购重组“绿色通道”政策。积极支持更多符合条件的民间投资项目发行基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）。
科技融资此前的数据已经比较给力了。在2025年三季度货币政策执行报告中，央行透露：
2025 年 9 月末，科技贷款新增额占全部贷款新增额比重为 30.5%。
其中，中小企业本外币贷款余额 3.6 万亿元，同比增长 22.3%。贷款增速比全部贷款高出 15.8 个百分点，获贷率更是达到 50.3%。
让资源朝着更有活力的民营企业倾斜，向着科技行业倾斜，对当下的中国经济来说，非常重要。
这关系民生，关系就业，更能提升经济活力。
