114.28元/股——2025年A股“最贵新股”纪录被刷新！
今日（11月24日），被誉为“国产GPU第一股”的摩尔线程正式启动科创板申购，引发资本狂欢。
该司最新公告显示，其网下申购倍数高达1572倍，267家机构报价。网上发行有效申购户数为482.7万户，网上发行初步中签率低至0.024%。
这家成立仅5年的GPU企业，以537亿市值闯入科创板，却背负着累计亏损超50亿元的沉重行囊。
资本的狂热与技术的突围、国产替代的雄心与盈利能力的脆弱，在此刻激烈碰撞。
众所周知，摩尔线程被称为“中国版英伟达”，这并非无源之水。杠杆游戏看到，该司实际控制人张建中先生，曾担任英伟达全球副总裁，并在英伟达拥有长达15年的任职经历。其多位核心高管也均来自英伟达、AMD等国际GPU巨头。
这种“血统”不仅带来了技术积累，更重要的是对GPU产业发展规律的深刻理解。
在技术路线选择上，摩尔线程采取了差异化策略，自主研发MUSA架构。自2020年成立以来，其团队就聚焦于此。
这一架构比传统的GPGPU、ASIC路线更具优势——既能适配AI、数字孪生、图形渲染等多场景需求（计算通用性强），又能兼容全球现有GPU生态（降低企业迁移成本），还能快速响应技术迭代。
截至目前，摩尔线程已量产四代全功能GPU架构，部分性能指标接近国际先进水平，甚至在“卡脖子”领域实现突破。
比如其AI智算产品已进入政务、企业市场；2025年新推出的SoC业务（基于“长江”异构计算芯片），还衍生出AIPC算力本、边缘智能模组等产品，甚至计划2026年切入新能源汽车智能座舱。
从云端到终端的全栈布局，让摩尔线程在国产GPU中显得格外全面。
从财务数据来看，摩尔线程展现出典型的技术驱动型企业特征。
营收方面摩尔线程的关键词是“高增长”。2022年，该司营收仅0.46亿元；2023年跳升至1.24亿元，同比增169.01%；2024年则直接飙到4.38亿元，同比增253.65%，两年间收入翻了近9倍。
2025年势头更猛。前9个月营收7.85亿元，同比增181.99%，管理层甚至预测全年收入能冲12.18亿—14.98亿元，增速高达177.79%—241.65%。
支撑这一增长的核心是AI智算赛道的爆发。2025上半年，摩尔线程AI智算业务收入6.65 亿元，占总营收的94.85%，几乎是一家独大。
此外杠杆游戏发现，摩尔线程高度依赖政府和国企的采购订单，前五大客户销售占比超过50%，客户集中度显著。
再看盈利端。2024年，摩尔线程归母净亏16.18亿元，较2022年的18.94亿元收窄14.57%。2025上半年，继续亏损7.24亿元。
持续亏损背后，也是芯片行业特有的商业模式决定的。杠杆游戏粗略计算，2022年以来摩尔线程研发投入累计超46亿元。
本次IPO募资80亿元，摩尔线程称，将投向三大核心项目。其中25.1亿元用于AI训推一体芯片研发，重点突破大模型训练与推理的性能瓶颈；
25.0亿元投入图形芯片升级，目标是实现实时光线追踪性能提升5倍；
19.8亿元用于AISoC芯片研发，瞄准边缘计算和智能终端市场。
这些项目的成功与否，将直接决定公司能否在激烈的市场竞争中站稳脚跟。
从全球视角看，GPU市场规模正经历着前所未有的高速增长。
根据弗若斯特沙利文的预测，全球GPU市场规模有望从2024年的1.05万亿元，激增至2029年的3.61万亿元。
而中国市场增长势头更猛。数据显示，中国GPU市场规模将从2024年的1,638.17亿元，增长到2029年的13,635.78亿元，在全球市场中的占比预计将从2024年的15.6%大幅提升至37.8%。
其中，AI智算是当之无愧的核心驱动力。而数据中心GPU产品则是过去增速最快的细分市场，其市场规模从2020年的82.00亿元以70.1%的年均复合增长率，快速增长至2024年的687.22亿元，预计未来还将以55.7%的年均复合增长率增长至2029年的6,639.16亿元。
然而，巨大的市场机遇背后，也有严峻的挑战。
必须清醒的是，GPU行业的竞争不只是“芯片性能”的比拼，更是“生态”的较量。目前全球GPU市场仍由英伟达、AMD主导，尤其是英伟达。
不过在外部限制性政策和国家数据安全保护需求的驱动下，实现GPU的自主可控已具备极强的战略意义，摩尔线程作为国内极少数具备全功能GPU研发能力的企业，无疑正站在这一历史性进程的潮头。
但这也并不意味躺着就能赚钱。
对比国内同行，摩尔线程的差距还不小。2024年度，可比公司的平均收入规模为28.87亿元，而摩尔线程为4.38亿元。不过，其销售毛利率70.71%，处于同业的中高位区间，显示出其产品具备一定的技术溢价和成本优势。
此外，摩尔还面临一系列潜在风险。除了前面提到的尚未实现盈利，可能触发退市警示外，还有被美国列入“实体清单”及国际贸易争端加剧的相关风险、技术和产品迭代风险、存货规模较大及存货跌价的风险、预付账款规模较大的风险、客户集中度较高的风险、技术泄密风险及研发人员流失风险、行业竞争加剧的风险等，这些均在招股书中被明确提示。
总的来说，摩尔线程上线科创板，无疑给国产GPU产业注入了一剂“强心针”，但也不能忽视它的“成长痛”。
但国产GPU的突围本来就不是一蹴而就的爽文故事，而是一场需要耐心、资金、技术的“持久战”，静待时间给予我们答案吧。
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